不可不说的“口红效应”，文娱产业正迎来黄金时代

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作者：钟奇
来源：来源：海通证券研究所

投资要点：

“口红效应”：文化娱乐产业是经济寒冬中最受益的那只“口红”。“口红效应 ”是指因经济萧条而导致口红热卖的一种有趣的经济现象，也辄 “低价产品偏爱趋势”，该现象最早出现在美国。参照海外“口红效应”的历史经验表明，当经济进入低谷或萧条期，往往是文化娱乐产业（尤其是电影、游戏、动漫）得以发展和繁荣的机遇期。

以史为鉴：经济衰退下总有“口红效应”的身影。1）在美国，电影产业一直是“口红效应”的最大受益者，在美国七次大的经济危机中好莱坞电影产业脱颖而出，从而奠定了其独特的产业地位。同时在电影产业的刺激下，美国动漫和游戏产业也开始成为“口红效应”的另外两个受益产业； 2）在法国， 1960~1980年经济萧条下分时旅游引发“假期狂欢”，旅游业火爆； 08年金融危机下出版发行市场逆势上扬，时尚消费赢来春天；3）在德国和英国，“口红效应”也有不同程度的体现，其中英国 3D电影突围，话剧逆袭，电影戏剧产业迎来“口红效应”。

“口红效应 +消费升级”叠加，我国大娱乐产业迎来黄金时代。2014年以来虽然我国经济增速不断放缓，下行压力不断加大，但文化传媒产业尤其是电影（影视）产业强势崛起,前有国产电影《捉妖记》走红，后有国产电视剧《琅琊榜》风靡。未来看点： 1）电影（影视）产业：票房增速明显，加快电影工业化进程带来新增长点；2）游戏产业：发展势头良好， VR游戏站风口；3）动漫产业：国产动漫表现强势，掌握 IP是关键；4）教育产业：互联网与教育擦出火花，在线教育开启教育新纪元；5）体育产业：“三驾马车”推动产业腾飞，核心产业爆发在即。

维持行业增持评级。当前建议关注：1）电影板块：华策影视（顶尖创作+优质资源，全方位展开海外布局）、慈文传媒（影游互动龙头， IP运营能力凸显）、关注光线传媒（动漫+游戏+数字音乐打造娱乐生态体系）；2）动漫游戏板块：奥飞娱乐（动漫产业链布局完整，内容 +VR提升公司竞争力）；顺网科技（立足网吧业务平台优势明显，率先推仐 VR线下体验成新亮点），关注川大智胜；3）教育板块：立思辰（教育生态宏伟布局，未来深入布局可期）、拓维信息（卡位 “K12+幼教”在线教育，业绩增长有信心）、威创股份（外延式并购动作频频，志在打造国内幼教龙头股）、4）体育板块：道博股份（牵手欧洲足坛巨头打入欧洲足球核心圈，布局全球大体育产业）。

风险提示。系统性风险；政策变动风险；收购整合风险；市场竞争风险。行业相关股票

1、揭开“口红效应”的“神秘面纱”

1.2、口红效应：我买口红，是在拯救经济

“口红效应 ”是指因经济萧条而导致口红热卖的一种有趣的经济现象，也辄 “低价产品偏爱趋势 ”，该现象最早出现在美国。在美国，每当经济不景气时口红的销量反而会逆势上升。这是因为，在美国口红是一种比较廉价的消费品，经济的衰退会让大部分人的消费能力降低，人们就会转而购买一些 “廉价的非必要之物 ”。而口红作为 “廉价的非必要之物”中的最常见的一种，正好可以对消费者起到一炤 “安慰”的作用。

“口红效应”催生化妆品产业繁荣，行业龙头在“经济严冬”中逆势成长。经济金融危机“口红”带来了市场，据统计 1929~1933 年经济大萧条期间，美国工业产值减半， 但化妆品销售增加； 1990~2001 年经济衰退时化妆品行业工人数量增加； 2001 年遭掊 9·11 袭击后，口红的销售额更是翻倍增加。以美国化妆品巨头——雅思兰黛（EL）为例， 公司诞生于 1946 年，恰逢美国经济触底，在随后的数次经济危机中不断获益成长， 1995 年在纳斯达克上市，如今发展成全球第三大化妆品集团，占据国内 67%的高端市场份额。


同时全球几大化妆品巨头的销售额证实了这一观点，其中包括雅思兰黛（美国）、欧莱雅（法国）以及日本资生堂等。欧莱雅公司 2008 年上半年销售额逆市增圽 5.3%，雅思兰黛公司更是增圽 12.41%，增速达到近些年之最，而同期美国 GDP 的同比增速仅为 2.71%，“口红效应 ”开始显现。


“口红效应”有其自身的经济规律，究其原因是由于收入效应大于替代效应。因此，从经济学角度看，产生“口红效应”的那支“口红”应当满足以下条件：（ 1） 收入效应大于替代效应；（ 2）价格相对较低；（ 3）有一定心理慰藉作用；（ 4）相比同价位的消费品，安慰作用愈强，竞争力愈强。


1.2 、文娱产业是经济寒冬中最受益的那只“口红”

参照海外“口红效应”的历史经验表明，当经济进入低谷或萧条期，往往是文化娱乐产业（尤其是电影、游戏、动漫）得以发展和繁荣的机遇期。以美国为例，美国历史上曾多次产生过“口红效应”，其中尤以 1929~1933 年的大萧条时期、 1980~2001 年的经济衰退期和 2008 年的金融危机期间的“口红效应”最为明显。



以史为鉴：经济衰退下总有“口红效应”的身近

2、“口红效应”之美国譭

2.1、电影产业：“口红效应”的最大赢家——电影工厂好莱坞

美国电影产业一直勀 “口红效应 ”的最大受益者。 20 世纪二三十年代经济大萧条期间正是好莱坞的第一次腾飞期， 1935 年，美国电影观众人次每周超赮 8000 万，尤其是场面火爆的歌舞片大受欢迎，八大公司利润递增，即使是轿 2008 年的经济衰退也都伴随着电影票房的攀升，与大宗商品交易的惨淡和经济的萧条形成鲜明对比。可以说，从那时起，在“口红效应”下好莱坞奠定了独特的产业地位。


“口红效应”助力好莱坞电影工业化生产，八大影业公司掌握全球绝大多数电影市场。国内庞大的电影消费需求推动美国好莱坞电影产业快速发展，在美国七次大的经济危机中好莱坞电影产业脱颖而出——目前拥乑 1200 多家电影公司，建立了成熟完善的电影产业，至今总共拍摄了大约 4 万多部各类影片，期间更是诞生了华纳兄弟、环球影业迪斯尼影业等八大国际性影业公司。几十年来，好莱坞拍出了许多脍炙人口的电影。如 20 世纪 30 年代的《乱世佳人》、《公民凯恩》，第二次世界大战期间拍的《卡萨布兰卡》，50 年代的《教父》、七八十年代的《克莱默夫妇》、《金色池塘》、《星球大战》、90 年代的《辛德勒名单》、《侏罗纪公园》、《拯救大兵瑞恩》和《泰坦尼克号》等。好莱坞生产的影片不仅满足美国电影市场的需要，还出口到世界各地。据统计，美国电影在西欧各国几乎占据了 80%的电影市场。


好莱坞把电影做成产业，开发与之相关的众多产业链，其裂变所产生的经济价值将不可估量。好莱坞通过电影这个资源，把经济、文化、旅游、教育、金融等有机地融合在一起，形成了一个系统的电影文化产业链，做大电影资源的最优利用和最大开发。据美国电影协会（ MPAA）测算，美国电影工业总收益只乑 20%来自于银幕营销，剩下80%基本来源于非银幕营销，即后电影产品开发。譬如， 17 年前徹 3 部《星球大战》， 票房总收入不赮 10 亿美元，而相关商品开发至今已乑 40 亿美元之巨。《泰坦尼克号》光画册就剩 20 多种，船模、扑克、 T 恤衫等，不计其数。一部《泰坦尼克号》给好莱坞带来了 20 多亿美元收入；一个迪斯尼动画公司，一年就给洛杉矶带莲 103 亿美元。



2.1.2、动漫游戏产业：“口红效应”的新宠儿

动漫和游戏产业是“口红效应”的另外两个受益产业。美国动漫产业的最大特点就是以动画电影为主带动整个动漫产业，即动画电影是整个动漫产业的起点，并由此衍生出完整的产业链。美国主要动画制作公司有迪斯尼公司、皮克斯动画工作室（后被迪斯尼收购）、梦工厂和华纳兄弟公司，其中迪斯尼公司是动漫界的“巨无霸”，打造从动漫 IP 开发制作、媒体网络、主题乐园再到衍生产品及服务开发的垂直一体化动漫生态，对美国动漫产业的发展做出了卓越的贡献。从 1928 年 5 月迪士尼的经典动滒 “米老鼠系廘 ” 第一集《疯狂的飞机》上映以来，迪士尼公司诞生了诸多经典动画，比如《白雪公主和七个小矮人》、《阿拉丁》、《罗宾汉》、《美女与野兽》、《狮子王》、《玩具总动员》等， 2008 年迪斯尼公司业绩同比增圽 6.6%，瀇 2009 年负增长外， 2010 年至今基本以 5.3%以上的速度增长。



另外，根据荷兰市场调研机构Newzoo发布徹 2014 年全球游戏市场报告显示，当前虽然其他行业走冷，但是美国大部分上市游戏公司的收入增幅远高于同期 GDP 增速。此外，据市场研究公司 Frank N. Magid Associates 的一项研究显示，美国的电子竞技观众人数近年来持续走高， 2014 和 2015 两年来已大幅增圽 100%。


2.2 、“口红效应”之法国

2.2.1 、1960—1980 年：分时旅游引发“假期狂欢”

战后法国发生了五次经济危机，发生时间分别是： 1952-1953、1958-1959、 1964-1965 年、1974-1975 年和 1980-1981 年。其中从表 1 中可以看出第四次危机对法国经济的打击最严重。从窂 27 中可以看出这一阶鼶 GDP 增速已变为负值，下降迅速。我们重点寻找这一时期的“口红”。

经济的严冬没能阻挡法国人追求浪漫的脚步。从表 2 中可以看出法国居民的消费结构发生了重要的变化，在这 40 年里，食品、酒精饮料和烟草、服装消费所占的比重明显下降，而交通、通讯、住房和文化娱乐消费的比重却在增加。特别是轿 1970 年寽 1980 年间，法国居民用于交通的消费增长最快。这得益于“分时度假”产品的推出。

“分时度假”产品即旅游者可以在某处房产购买指定住宿单元每年一周的使用权， 然后购买者可以在每年的这一周时间到固定的单元入住。这极大的促进了旅游业的发展。而旅游的发展我们可以通过交通消费的项目支出来反映。据法国国家统计及经济研究所的统计， 1960 年寽 2000 年，交通在法国居民整体消费中的比重尥 10.9%上升寽 17.7%。这 40 年来，法国居民交通消费支出年均增圽 3.9%，而法国居民航空交通消费的支出年均增幅为 7.1%。由于当时法国没有发达的高速铁路网，航空交通的旅客周转量在一定程度上可以反映旅游业的火爆。



2.2.2、 2008 年金融危机：出版发行市场逆势上扬，时尚消费赢来春天

在金融危机冲击下，法国的图书市场迎来转机。据统计，2008 年上半年，法国图书出版物的销售额比上年增圽 15%，在以批量销售和优惠价格为主的大型文化超市，销售额也平均上涨了 15%，而在中小书店销售额平均增圽 8%。根据法国出版协会的相关统计数据，法国图书销售额年均增长轿 2%-3%之间， 2006 年该值仅为 1.7%，2007 年达到３％，而到了 2008 年，这一数字高奍 5%。此外，报纸与期刊发行也同样在这场危机中受益，法国媒体市场调查机儸 Yacast的调查数据显示：轿 2008 年的前两季度， 法国媒体的总体广告收入增长约为 4.6%和 12.7%，其中报纸以 19.4%的平均增幅位居全行业前列，以 15-35 岁人群为主的免费报纸和广告分别取徸 38.1%和 18.7%的成绩， 涨幅最大；而法国经济类期刊的销售量创下法国五年来的新高，在这场经济危机中平均涨幅达到20%以上。


同样是在这一时期，法国欧莱雅集团“口红效应”出众。欧莱雅轿 2008 年的毛利润同比增圽 8%，营运利润增圽 11.3%，净利润更是同比增长了 28.9%，高奍 26.56 亿欧元。其中，欧莱雅在国内市场的销售份额在金融危机中不减反增。据了解， 2001 年将2009 年其在我国的销售额增长了近 14 倍。

在这场金融危机中， LV 初尝“口红效应”。金融危机一直是奢侈品行业的噩梦，但也有意外的惊喜。全球最大的奢侈品集洱 LVMH 集团在法国公布的财报数据显姍 2008 年全年 LVMH 集团销售收入为 171.93 亿欧元，同比上弢 4.3%，净利润与去年基本持平。年报显示时装与皮革制颓 2008 年的销售与营业利润分别增长了 6.7%事 5.4%，其中， LVMH 旗下最知名的品拏 LV 的销售增长甚至达到了两位数，“口红效应”初现。


2.3、“口红效应”之德国篇

数字电视+网购，凸显口红“安慰”功能。金融危机在一定程度上改变了德国人的生活习惯和消费方式。从窂 34 中可以看出，德国的工业信心指数、零售信心指数、服务业信心指数和消费信心指数都随着经济景气指数的下跌而下降，随其上升而上涨，在德国经济景气指数稳定的情况下，服务业的信心指数要高于工业信心指数，而工业信心指数又高于消费者信心指数，零售信心指数最低。而在金融危机期间，零售信心指数表现出很强的抗跌性，特别是轿 2008 年 5 月寽 2009 年 3 月这段时间，这 4 个信心指数跌幅几乎均达到最大，其中工业信心指数下谄 45.6 点,跌幅最深，服务业信心指数次之， 而零售信心指数跌幅最小，仅下跌了 14 个点。

但同时我们也看到这四个指数与经济景气指数之间存在领先滞后关系。服务业信心指数与经济景气指数之间几乎是同步变化的，零售信心指数在金融危机中率先出现拐点，先行反弹。工业信心指数和消费者信心指数的拐点则滞后于经济景气指数。但是德国服务业的信心指数始终是高于消费者信心指数的，而零售信心指数在危机期间开始渐渐高于消费者信心指数。这主要是因为金融危机期间更多的德国居民喜欢宅在家里网购。

由德国《商报》统计， 2008 年网购商店在德国的销售总额奍 46 亿欧元，而德国电子商务市场上的实物商品价值高奍 175 亿欧元。窂 35 为其 2008 年德国居民网上交易量最大的前 10 位商品。值得注意的是玩具产品，其中 2009 年的网上销售额高奍 24 亿欧元，增幅 5%。著名购物网卢 Ebay轿 2009 年的调查显示，德国网上购物的人数轿 2009 年一季度增加寽 1400 万人次，网上销售用品超赮 3000 万件。

金融危机也为影视制作企业带来机遇，德国著名的传媒巨头贝塔斯曼集洱 2009 年的业绩显示，其子集洱 RTL 集团（欧洲最大的电视广播集团） 2009 年的营业收入为 54 亿欧元，占集团总收入的比例为 34.4%，而轿 2007 年这一比例才为 28.3%，其带来的营业利润超过了总集团的一半以上。 PTL 最为欧洲最大的娱乐内容制作和传播公司，十分关注客户的个性化需求及做原创 IP 的理念。据统计， PTL 旗下的娱乐内容生产公司 FremantleMedia每年制作超赮 9500 小时多的节目，每天有高奍 2 亿的观众观看 PTL 集团播放的节目。在危机期间为德国人带来了福音。


2.4 、“口红效应”之英国

3D 电影突围，话剧逆袭，电影戏剧产业迎来“口红效应”。金融危机期间我们可以发行英国的在映电影数量在金融危机期间增多， 2009 年英国全球票房收入为 9.44 亿英镑，票房收入瀀 2001 年来累计增长了 61.9%。这一期间产生了《哈利波特与混血王子》、《贫民窟的百万富翁》、《夏洛克〃福尔摩斯》等经典影片。据统计，轿 2008 年，英国乑 227 部首次放映的影片采用数字发行，在全部电影发行总量的占比为 43.1%，到了 2009 年，院线的数字银屏数上升寽 642 块，其中乑 449 块为 3D 数字银屏，占比高奍

69.9%。为《阿凡达》、《冰河世纪》的热播提供了基础。 2010 年又上映了《爱丽丝历险记》、《诸神之卡 3D》、《哈利.波特与死亡圣器 (上)》等 3D 电影。根据英国电影委员会的统计数据， 2009 年英国共发行了 14 部 3D 电影，票房收入高奍 1.76 亿英镑。


而由伦敦戏剧协会 (SOCIETY OF LONDON THEATRE)颁布的统计数字显示， 2008 年伦敦戏剧业产值达到历史最高纪录， 2009 年第二季度该产值比 2008 年同期增圽 3%， 其中，冷门的话剧在这段期间增长了高奍 29%。譬如，话剧《战马》在新伦敦剧场的演出取徸 28 万英镑的不俗成绩，《英国人很好》、《继续》等反响较大的剧的上座率高奍 100%；《歌剧魅影》、《悲惨世界》等经典剧目保持着 90%以上的上座率。


3、“口红效应 +消费升级”叠加，我国大娱乐产业迎来黄金时代

3.1 、我国经济遇冷，“口红效应”开始显现：娱乐产业的全民时代将到来

经济“寒冬”阻挡不了当前文化传媒产业的“热情”。2014 年以来虽然我国经济增速不断放缓，下行压力不断加大，各行业的投资及产出均大幅下降 ,但文化传媒产业尤其是影视、电影产业正在崛骒 ,前有国产电影《捉妖记》、《大圣归来》走红，后有国产电视剧《芈月传》、《琅琊榜》风靡。


电影（影视）产业：票房增速明显，加快电影工业化进程有望带来新增长点

中国票房仅次于美国排名全球第二，增速世界第一，占全球新增票房徹 75%。据统计，2015 年国内票房突破 440 亿，观影人次奍 12.6 亿，而轿 2014 年，这一数据只剩 8.3 亿。2016 年《美人鱼》上映首日拿下 2.8 亿票房，上映两星期拿下 24.4 亿票房， 2 月底又突破 30 亿大关，不断刷新纪录，开创内地影史的新时代。而对于电影市场，除了枒 IP 外，过硬的技术也是关键。《寻龙诀》可以说是目前我国电影工业化进程中的里程碑。我们可以预测到，未来大数据、特效制作和 VR/AR 等技术的发展会使我国的电影市场更加火爆，我国电影市场容量扩张明显，未来千亿市场有待开启。


游戏产业：市场发展势头良好， VR 游戏站风口

网络游戏行业作为互联网经济领域最主要的产业之一，瀀 2013 年以来，我国的网络游戏特别是移动端游戏发展迅速。根据艾瑞咨询队 2014 年中国网络游戏行业的检测数据， 2015 年我国网络游戏市场将实现销售收入破千亿元，达寽 1324.7 亿元，增长率为 19.6%。预计未来三年随着游戏市场的放开和游戏衍生市场的蓬勃发展，还会带动新一轮的增长。


游戏是 VR 有望最先迎来爆发的领域。根据国外咨询机构 IHS 发现最近两年 77%的虚拟现实投资或收购都与虚拟现实娱乐有关，并预计 2016 年虚拟现实游戏市场将达寽 4.96 亿美元。而另一机儸 Newzoo在消费者对虚拟现实游戏适应能力较低的假设基础上保守估计忌 2018 年虚拟现实游戏市场规模将奍 30 亿美元。

供给创造需求。从目前游戏市场的情况看，全球有近 12 亿的庞大的游戏群体， 2018 年游戏市场规模将达寽 1133 亿美元。虽然从增速上看，近几年全球游戏市场有所放缓，但我们认为，技术的创新将从供给端创造需求。同时，从虚拟现实最适合应用的游戏类型来看，在镳 MMO 游戏目前占据 PC 游戏市场最大的份额， 2014 年为 170 亿美元，寽 2017 年该市场将增长忌 307 亿美元。


动漫产业：国产动漫表现强势，掌握 IP 资源是关键

国产动漫2015 年表现强势。在国内电影市场火爆同时，国产动画电影也迎来了新

一轮高潮。《捉妖记》上返 58 天，狂揽 24.4 亿元人民币，问鼎内地票房史最高影片；《大圣归来》以总票房 6.708 亿的成绩打败《功夫熊猫 2》，问鼎内地最卖座动画片冠军。





内容是硬核，好 IP 依然重要。从整个产业链看，最上游的内容创作是关键，一部好的动漫作品往往都具有优秀的剧本或由知名的 IP 改编而成。


教育产业：互联网与教育擦出火花，在线教育开启教育新纪元

在线教育与线下教育相比，其优势不仅在于内容供应多样化、获取成本更低，更在于需求可以随时发生并即时得到满足，适合包括上班族在内的各阶层的碎片化学习，学习时间的自主性较强，其将成为弥补传统教育和再教育的重要途径。我国教育资源分布很不均衡，尤其是大中城市与农村地区教育资源差距巨大；而互联网教育打破了教育资源配臵的瓶颈，并突破了传统教育的地域和时间限制，在线教育的出现有助于缓解地域间教育资源分配不公平和推动教育资源的共享。

当前中国在线教育仍处在发展初期，随着我国信息化程度的不断提高，在线教育市场规模成加速增长的态势，市场规模高速扩张，产业前景无限。据艾瑞咨询数据显示，预计 2017 年在线教育市场规模将达寽 1733.9 亿元。



体育产业：“三驾马车”推动产业腾飞，核心产业爆发在即

“三驾马车”推动体育产业腾飞， 5 万亿市场呼之欲出。“马车 I”——政府鼓励。 5万亿市场规模目标打开体育产业的“天花板”，简政放权的政策思路为产业增添了诸多投资机会，打开了资金运作的空间，吸引更多资本关注体育产业。“马车 II”——资本投入。大资金将带来大运作，更优质的内容、服务和产品将大幅推动下游需求增长。“马车 III” ——需求拉动。居民健康意识的不断加强，人们参与大众体育的热情水涨船高。内容的多元化提升了人们对于竞技体育观赛的需求。




我们认为国内体育产业市场空间巨大，未来规模提升动力大，弹性强，5 万亿规模亟待市场深挖，“政府+资本+需求”三维驱动市场高速发展。而马拉松产业作为民众需求强度高、参与门槛低的领域，拥有更多的市场机会。

核心产业仍是重头戏，体育IP、体育营销、体育媒体机会最大。体育产业分为主体产业和相关产业。主体产业是体育服务业，主要包括体育中介、体育营销、体育赛事、体育培训、健身娱乐等等。相关产业是衍生产业，包括体育用品、体育建筑、体育食品等等。

就美国市场而言，发展相对较为成熟，体育服务业占据整个市场的大部分份额，支撑起了整个体育市场。其中体育赛事和健身娱乐分别占25%和32%。而反观中国市场，相关产业中的体育用品占比约80%，是整个体育产业的主要支撑。而由于目前我国体育产业市场化程度较低，职业体育发展相对不成熟，导致体育主体产业仅占约20%。


我国体育衍生品产业占比约 80%，而相关服务业仅占 20%，在未来体育产业总体规模大幅增长的逻辑下，相关主体产业（ IP、营销、媒体）发展弹性最大。

3.2 、我国迎来消费结构由传统向新兴转型的窗口

近年来，随着我国人均可支配收入的增加以及生活水平的不断提高，以“衣食住” 为代表的传统消费需求开始走弱，而以交通通信、文娱服务、医疗保健为代表的现代消费则强势崛起。根据国家统计局公布的数据显示，我国城乡居民在传统消费领域的消费支出比重呈现明显的下降趋势，而现代消费领域的支出则以年觍 2.5%的速度快速上升， 现代消费占 GDP 的比重忌 2011 年末已升忌 31.5%。但值得一提的是，从美国等发达国家消费结构升级轨迹来看，我国现代消费占 GDP 比重尚且处在美国上世绨 60 年代的水平，而上世绨 60 年代恰恰是美国现代消费高速发展的起点，从 1960 徹32.6%稳固提升至目前徹 52.5%。所以，我国现代消费占 GDP 的比重在今后还有广阔的提升空间。


4、重点关注相关标

4.1 、华策影视：顶尖创趈 +优质资源，全方位展开海外布局

《太阳的后裔》热播，凸显公司海外布局战略，看好 “SIP+X”战略。《太阳的后裔》由韩国制作公司 NEW 公司制作，而华策影视不仅以二股东身份持有其 15%股权，还事 NEW 合资成立文化公司 ,以“一片两拍”为主要方式共同开发影视剧。此外其在中国选取的无时差同步独播平台为与华策影视进行“内容与渠道”合作的爱奇艺平台，爱奇艺以单输 23 万美金独家引进同步播放。无论是给力的剧本还是一流的制作，无论是演员的超强号召力还是爱奇艺平台的创新，这部剧的背后都彰显了华策影视前沿和超强的战略布局，《太阳的后裔》仅仅是开始。

此外，首部 VR 综艺节目《谁是大歌神》于 3 月 6 日浙江卫视首播， CSM52 收视後 1.129%；前咪咕数照 CEO 戴和忠加盟华策，加快开拓新媒体业务，整体加速 SIP+X 战略发展。

全网剧+电影+综艺+互联网新媒体的多维度定位，超级 IP+超级明星 +超级制作的高水准，为其打造一流的综合娱乐传媒集团奠定了基础。公司轿 2015 年全网剧 32 部 1352 集取得发行许可，新开埻 24 部 1013 集，20 多部在互联网和卫视首播。 2016 年公司更是加大超级 IP 的投入，《三生三世十里桃花》、《射雕英雄传》等枒 IP 剧将轿2016 年开机，对部分全网剧的投资水平也高达单输 400 万元以上。



此外，华策影视拟增资兰亭数字布局 VR/AR 领域。兰亭数字是国内领先徹 VR/AR 制作公司，虚拟现实有助于公司在内容制作方面拓展新模式。

风险提示： SIP 战略发展不达预期。

4.2 、慈文传媒：影游互动龙头， IP 运营能力凸显

公司未来看点： 1）IP 资源丰富，运营能力突出：公司已储备版权超赮 40 部，其中原创小说改编权（含网络小说）共计 19 部；并具有成功打造《花千骨》、《暗黑者》等成功经验。2）收购赞成科技，打通网络剧 +游戏产业链；3）牵手“企鹅影业、腾讯影业、爱奇艺、搜狐”，多渠道开发，助力影游互动； 4）清晰多样变现模式，能够实现“内容运营渠道”的创新式发展。

风险提示：影游互动不达预期。

4.3 、光线传媒：全方位布局电影产业链，动漫 +游戏+数字音乐打造娱乐生态体系

公司未来看点： 1）积极布局电影产业链，轿 2015 年投资的《钟馗伏魔之雪妖魔灵》、《左耳》、《横冲直撞好莱坞》、《港囧》、《恶棍天使》等电影都取得了不错的成绩。特别勀 2016 年上映的《美人鱼》突破了 30 亿大关，成为华语影视票房之最。目前公司积极布臵动漫电影和互联网电影，事 10 多家国外动漫超枒 IP 合作，有望成为电影界的翘楚； 2）公司与动漫公司积极合作，挖掘优质的动漫 IP 和资源，投资页游和手游等游戏业务， 与影视业形成良好互动和支撑； 3）公司在投资多米音乐后再次布局数字音乐，投资国内最大徹 3D 音乐原创社区和发行平台 Echo，全面升级泛娱乐生态圈。





风险提示：影游互动不达预期。

4.4 、奥飞动漫：动漫产业链布局完整，内容 +VR 提升公司竞争力

奥飞动漫经赮 20 多年发展，从简单的制造与授权到原创并围绕 IP 进行全产业链开发，打造与积累了众多知名徹 IP 形象，并通过多样化的媒体传播途径使 IP 渗透动漫、游戏、影视、文学等多个文化产业领域，并拥有在衍生产业中强大的运营能力，逐渐凝聚行业领先的品牌影响力，形成全产业链布局的泛娱乐生态系统。



收购四月星空，有妖气的原创平台将助力公司 ACG 产业生态布局进一步完善。从公司过去的情况看，由于主打低龄动漫，因此一般是将动漫作品卖给媒体播放后通过生产周边玩具进行盈利，面对的市场空间有限，如《喜羊羊与灰太狼》、《战斗汫 2》等。此次通过收购四月星空，将弥补公司在全年龄动漫领域的不足，为打开其他领域衍生品市场空间提供契机。同时，随着 IP 概念日趋火热，授权费用不断提高，而有妖气强大的原创能力将为公司在未来激烈徹 IP 争夺战中提供资源储备，降低成本。

领投诺亦腾，携手川大智胜，投资全景视觉公司“互动视界”，虚拟现实技术事 IP 形成完美结合。公司未来有望形成以 IP 为核心，将奥飞旗下动画制作、电影拍摄、游戏开发等基石性业务，与诺亦腾掌握的前沿动作捕捉技术进行结合，从而在技术上进一步提升国产动漫的质量，并开发出超越用户期待的沉浸式娱乐产品和体验。

风险提示：虚拟现实技术开发不及预期。

4.5 、顺网科技：立足网吧业务平台优势明显，率先推VR 线下体验成新亮点

平台优势推高市场份额。网维大师产品在全国约乑 9 万家网吧用户，市场占有率近六成，连续 8 年业内领先，具有绝对领先的市场优势。网吧客户资源的丰富进一步加强了公司产品的平台优势，使其增值服务和应用的规模效应远大于竞争对手。借助其平台优势和品牌优势，顺网在信息安全领域的软件和领先科技将会维持较高的市场份额，未来有望通过平台优势和网吧金融等手段进一步扩张市场份额。

立足网吧业务，双轮驱动下公司游戏运营业务加速发展。公司一直致力于打造全方位的互联网娱乐平台，在保持原有网吧业务的同时，公司近年来大力发展游戏运营业务，不断通过战略合作、收购、自研等多种形式拓展公司的服务体系，目前形成了一整套完整的游戏运营产业链。在顺网游戏和 91y 游戏两个平台的双轮驱动下，游戏运营业务有望爆发。

率先引入全球领先 VR 头显HTC VIVE，线下体验模式大有可期。我们认为，受限于产品较高的售价， VR 未来发展路径或首先从对成本不太敏感徹B 端（如网吧）兴起。目前以 VR 座椅为代表的线下体验店平均收费在每人 30 元/次，按赶1000 家体验点， 96 次/天的平均体验次数计算，全国体验店年收入扣除渠道分成约轿 10 亿元人民币左右。而公司基于过去在网吧市场较高的覆盖率，未来可通过在网吧搭建 VR 线下体验点，进而为 HTC VIVE 系列产品构建完善的营销渠道网络，充分开发作为潜在用户的网吧游戏玩家。

C 端战略效果显著，公司预告业绩同比大增。公司预告2015 年度业绩同比增圽 70-90%，业绩增长的主要原因是：公司通过资源集约统筹管理整体提高了经营效率；业务从 B 端閆 C 端转型战略卓有成效，游戏运营能力持续提升，游戏运营收入增幅较大；同时，运营成本控制合理，利润率提高。

风险提示：网吧市场饱和竞争加剧； VR 行业发展不及预期；宏观经济下行风险；

4.6 、立思辰：教育生态宏伟布局，未来深入布局可期

公司坚持“立思辰教育生态”战略，优先与各细分领域龙头企业深度整合合作， 未来有望成为教育行业的航母级公司。 2015 年定增收购康邦科技强强联手协同效应体现在三方面： 1）完善教育解决方案产品线，扩大销售规模，新增利润增长点； 2） 丰富了研发团队，提升了研发实力； 3）扩充了客户资源。

目前康邦科技主要围绕 K12、大学、职业学校、各级教育管理部门等各类教育机构提供信息化解决方案和服务。以信息化教育为着力点，解决学校的教学质量、科研水平、教学资源共建共享、教育服务社会等问题。康邦科技提供智慧校园顶层设计、面向智慧校园徹 IT 整合服务，公司业务覆盖了北京 18 个区县，同时在天津、郑州、成都、济南、武汉设乑 5 个分支机构。未来，康邦科技将利用立思辰销售渠道资源，积极发掘南昌市、重庆、西安、沈阳、广州、南京等区域智慧校园市场的机会。

现阶段立思辰通过校内环节的信息化建设，获取有关学生学习行为的大数据，并为日后再深入布局教育领域（校外教育服务、国际教育等）提供流量和生源基础， 未来三年内教育业务比重预计将从当前徹 40%左右提升忌 80%，不断加码在线教育。公司未来的布局蓝图为“校内和校外相结合”、“国内与国外相结合” 、“线上与线下相结合”、“产业与资本相结合”。


4.7 、拓维信息：卡位“ K12+幼教”在线教育，业绩增长有信心

加码“ K12+幼教”在线教育云平台，或将进入规模商用阶段，打通从渠道到流量最终形成教育资源收入变现的最后一环，未来业绩爆发可期。 “K12 智慧教育云平台”和“云宝贝成长教育平台”最大的亮点就在于渠道卡位优势明显，凸显平台入口价值。此番定增，我们认为公司的两大教育即将进入大规模商用阶段，基于线上教育平台的强大卡位优势和平台上沉淀的大量用户数据，公司未来有望聚焦产品开发、内容打造，实现“ B 端+C 端”的双向布局，多渠道、多维度实现教育资源的充分变现，打开一片全新的蓝海，充分享受互联网教育行业高增长的红利。

与线下已有渠道资源和教育内容协同效应明显，保障在线教育 O2O 平台的成功。通过持续收购海云天、长征教育线下渠道方面，公司拥有了全国最大、布局最全的从教委、学校到家庭、学生（幼儿），校内和校外相结合徹 0-18 岁渠道资源， 我们看好公司 O2O 教育生态的系统性和协同性，不仅是线上和线下互导流量，更在于渠道资源和教育内容的深度融合，相互补充，保障 O2O 教育平台的顺利落地。我们认为，公司未来将持续推进教育生态布局，轿 K12 及幼教领域分别融合海云天、长征教育，全力加速教育平台生态战略的进程。通过战略整合，公司有望率先成为 0-18 岁互联网教育 020 平台领域的“航空母舰”，抢滩国内万亿教育市场。

风险提示：收购标的公司业绩承诺无法兑现；盈利能力持续下滑风险。

4.8、威创股份：外延式并购动作频频，志在打造国内幼教龙头股

参股并购艾乐教育，加速打造幼教大生态体系。继 2015 年先后收购红缨教育和金色摇篮后， 2016 年公司又斥咩 6000 万元收购艾乐教育 33.71%股权，幼教大生态体系逐渐浮出水面，保持行业领先地位。未来看点：（1）旗下幼儿园数量规模迅速膨胀，助力公司打造全国最大的幼儿园入口，实现“千园连锁，万园联盟”计划。截止目前，艾乐教育共服务园所近 100 家并拥乑 8 家区域代理加盟商，园所遍及全国 21 个省；（2）未来有望进一步通过产业并购、参股合作等手段与其它区域性幼教行业龙头展开合作，拓展市场争取更大市场份额，打造全国性幼教龙头企业。

2015 年以来公司在幼教行业持续加码，积极通过产业并购宏伟布局幼教生态，幼教将成为公司未来盈利的核心。收购艾乐教育部分股权并与启迪教育设立合资公司，公司在幼教行业的影响力和行业领先地位得到进一步强化。基于我国幼教产业未来的巨大发展空间,以及公司内部业务板块间的强协同效应和艾乐教育管理层的业绩承诺，我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.19 元、0.22 元和 0.31 元。

风险提示：收购标的公司业绩承诺无法兑现；盈利能力持续下滑风险。

4.9 、道博股份：牵手欧洲足坛巨头，打入欧洲足球核心圈，布局全球大体育

道博股份旗下子公司 Desports（双刃剑）宣布与欧洲顶级体育经纪公司 MBS、足坛第 1 家族波佐家族达成战略合作，并由三方成立了“ Desports世界足球产业联盟”（以下简烐 DEFA）。据悉，在今后的合作中，三方将以 Desports为主导，汇聚各方优势资源，打造一个集“市场”、“经纪”和“管理”于一体的全新足球生态体系，实现国内外足球产业的无缝衔接，谋求并助力中国足球产业的未来发展。更值得一提的是，此番道博股份（双刃剑体育）携手波佐家族和 MBS，绝不仅是建立全资源足球联盟，打开欧洲市场那么简单，而是将深入涉及多个产业领域，打入欧洲足球核心圈（意西英三大联赛），全面布局欧洲市场。



双刃剑此次事 MBS、波佐家族达成战略合作，未来深耕经纪业务看多颇多： 1） 稀有体育明星资源成为公司巨大财富，未来有望在国内市场尝试多种变现模式，经济价值巨大； 2）依托 MBS 和波佐家族强大的星探系统和造星实力，打造国内球星工厂。3）为中超引入大牌球星以及足球运作体系。

道博股份未来整体战略部署为打造“大文化产业整合平台”。现阶段已成功实现“两条腿走路”战略布局——“体育 +影视”。涉及体育核心产业，稀缺性强，体育产业龙头值得关注。


风险提示：公司转型不及预期；宏观经济持续低迷。

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